一、报告内容概述

链上美股，究竟只是资产映射工具，还是正在演化为一套新的交易体系？这份 CoinFound 报告，给出了一个更清晰的答案。

从数据出发可以看到，链上美股正从“资产上链”阶段，迈入围绕流动性与资本效率重构的交易体系阶段。其背后并非单一变量驱动，而是多重结构性力量共同作用：

 宏观驱动：降息周期叠加真实收益觉醒，资金从虚拟收益转向现实现金流资产；

 结构重构：资产层合规化与交易层高杠杆并行，形成“双轨制”市场格局；

 效率跃迁：7×24 小时结算与统一保证金体系，大幅释放资本利用率；

 终局演进：链上美股或将演化为风险转移网络，重塑传统金融定价权。

竞争的核心正在发生转移：链上美股不再是“谁能发资产”，而是“谁能承载流动性”。

原文链接：https://app.coinfound.org/zh/research/the-dual-track-era-of-onchain-equities-cn

二、宏观驱动与基建：真实收益回归与清算效率重构

如果只从技术角度看，链上美股的很多能力早已具备。真正推动其加速演进的，是宏观环境与基础设施的共振。

一方面，利率周期正在改变资金偏好。随着无风险收益率下行，市场开始重新定价“收益来源”，DeFi 依赖代币激励的模式逐步失效，具备真实现金流支撑的资产重新成为核心配置方向。

另一方面，链上结算体系趋于成熟。稳定币的普及，使链上首次具备了承载大规模资金流动的能力。一个典型信号是：

USDC 链上交易量增长达 247%。

这不仅意味着流动性扩张，更重要的是—— 稳定币正在从加密内部工具，转变为连接现实金融与链上体系的基础结算层。

在此基础上，链上结算机制的优势开始体现：

 交易与结算实现 7×24 小时同步完成 

 消除传统 T+1/T+2 周期与时区限制 

 统一保证金账户支持跨资产抵押 

资金不再被“占用”，而是持续处于可流动状态，资本效率显著提升

三、生态架构与格局：双轨分层与流动性集中

随着市场演进，链上美股逐步形成清晰的结构分层：

 资产层：负责合规、发行与确权 

 交易层：负责流动性、杠杆与定价 

两者分工明确，并形成高度耦合的“双轨体系”。

在约 3760 亿美元的 RWA 体系中，这种结构已经表现出明显的机构化特征。

首先是资产层的集中化。代币化权益规模约 17 亿美元，市场集中度（HHI）超过 2500，呈现显著寡头格局。

其中，Ondo 占据超过 50% 的市场份额，xStocks 与 Securitize 紧随其后。

这意味着：

合规能力与资产发行能力，正在成为最核心的行业壁垒。

其次是交易层的流动性爆发。

2026 年 1 月，RWA 永续合约交易量单月增长 162%，达到 310 亿美元。Hyperliquid 累计成交量达 406 亿美元，未平仓合约峰值 153 亿美元，占据约 70% 市场份额。

这一结构揭示出一个关键逻辑：资产决定“是否可进入”，流动性决定“如何参与”。

四、套利模型与效率：类主经纪商体系的形成

在双轨结构基础上，链上美股的玩法开始发生质变。市场不再局限于单一资产持有，而是逐步演化出接近传统主经纪商（Prime Brokerage）的多策略体系。

其核心在于：通过结构设计，将收益来源从单一价格波动，扩展为多维度组合。

当前主流策略包括：

资金费率套利：通过现货多头 + 合约空头构建中性组合，对冲价格风险，获取资金费率收益。常态年化为低双位数，在高波动窗口可阶段性提升至 40%+ 

跨时区基差套利：利用链上 7×24 小时交易特性，在传统市场休市期间捕捉事件驱动价差，并在开盘后完成收敛 

抵押品复用策略：以生息 RWA 作为保证金，在获取约 3.5%–4% 底层收益的同时参与衍生品交易，实现收益叠加 

这些策略的共同特点在于：资金可以在多个市场与策略之间循环利用，实现“连续运转”。

也正因如此，链上美股逐渐从交易市场，演化为一个：以资本效率为核心的资金运作系统。

五、风险挑战与终局：结构摩擦与定价权迁移

尽管双轨体系正在成型，但链上美股仍处于过渡阶段。当前面临的摩擦，本质上来自新旧金融体系的切换。

首先是结构性风险。合规分层导致流动性割裂，部分 RWA 出现“有价无市”，跨链价差约 1%–3%；在极端行情下，预言机偏差可能引发价格脱锚与清算连锁反应。

其次是监管博弈。美国 SEC 对高杠杆合成资产仍处灰区，限制本土用户参与；瑞士、百慕大等地的监管沙盒，成为当前主要承接区域，形成阶段性的监管套利空间。

但从长期看，这些摩擦更像是过渡成本。

根据报告测算：

2030 年代，代币化权益规模或达 200 亿–1900 亿美元 

广义 RWA 市场规模或达 2 万亿–18 万亿美元 

在这一过程中，链上美股更可能演化为：一个全天候运行的跨市场风险转移网络，并逐步影响传统金融定价机制。

六、核心结论与结构性启示

链上美股的本质，不是资产上链，而是围绕结算与保证金体系，对资本运作方式的重构。资产从“持有标的”转变为“可流动的抵押单元，资本效率成为核心竞争变量。

结构上，资产层与交易层的分离，使合规能力与流动性能力各自集中，推动链上金融走向模块化与机构化。其中，资产层呈现明显集中趋势，以 Ondo 为代表的头部机构占据主导地位，反映出合规牌照与资产发行能力正在成为关键壁垒；与此同时，代币化路径逐步清晰，资产上链正从单一映射走向标准化发行与托管体系。

效率上，连续结算与抵押品复用机制，使资金实现跨市场运转，打破传统清算与账户体系的约束。在此基础上，市场逐步从单一交易逻辑，转向以价差、时间与结构为核心的多策略体系，链上开始具备类主经纪商功能。

整体来看，当前的流动性割裂与监管摩擦，本质是新旧金融体系切换过程中的阶段性成本。长期而言，链上美股更可能演化为一个全天候运行的风险转移网络，并推动金融定价机制向更开放的体系迁移。

风险提示：本文仅基于行业数据与研报内容进行分析与拆解，不构成任何投资建议，亦不涉及具体项目推荐。